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研究生： 呂威君
Wei-Chun Lu
論文名稱： 境內投信業者在面對國際投資品牌競合關係及投資人信任危機下之因應策略-以個案投信為例
The Analysis of Strategy on Asset Management under the Global Competition and Investors’ Distrust - A Case Study
指導教授： 鄭漢鐔
Hann-Tarn Jeng
口試委員:
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 管理學院 - 財務金融學系在職專班
Executive Master of Finance
畢業學年度： 100
語文別： 中文
論文頁數： 111
中文關鍵詞： 商業模式 、投信產業
外文關鍵詞： Business Model, Asset Management Industry
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    • 從境內外基金存量的趨勢消長中,本研究除了從外部環境分析法(PETS)來解析外在環境的推力演進及透過波特的五力分析來了解產業結構的拉力發展外，更進一步以中央大學會研所鄭漢鐔博士的8十商業模式為主要分析方法，以投信個案為例，來分析境內投信業者在面臨國際投資品牌大舉壓境而來的壓力下,該如何因應及調整核心能力面對挑戰，並如何就企業定位、關鍵資源之投入與整合、顧客價值主張之創價作業、在獲利模式之影響及因應等四個企業格局做調整 。
    在投信本身所處定位(價值關係網路)調整之議題上：金融海嘯發生至今，整個金融環境更是不穩定，就外部環境來看，轉型的推力已經發生，而產業結構的拉力正在成形，定位調整正是時侯。以現有的經營模式效益來評估，在面對國際投資品牌競合關係及投資人信任危機下，其一定需要改變其公司定位。身為國際品牌之一，但是其競爭優勢卻是來自境內基金的經營，證明其有強大的研發行銷實力、具有一定的品牌吸引力。若將其高效的行動力專注於投資服務的角色詮釋，而非在產品開發，肯定能守住投資人的心、穩住公司市佔率、進而擴大公司毛利率。
    在關鍵資源之投入與整合議題上：人員生產力與資產管理能力是該投信的關鍵資源。如何將過去追求重盈利成長效益的策略轉變成以投資服務為重心的團隊學習非常重要，打造出開放與互助的工作環境，培養出熱情與正面的員工。透過學習的態度，打造出以客為尊的投資服務團隊，值得客戶信任的團隊，以延續追求卓越的精神。
    在滿足顧客價值主張之創價作業議題上:相較於其他產業，金融投資服務業的客戶需求非常明確，就是要賺錢、要穩定的賺錢，需要的是信賴感。該投信過去在顧客的價值主張方面，以供給創造需求的方式來滿足客戶的投資需求，如今，市場處於產品供過於求的階段，超出投資人的需求，進入破壞式創新的時機。如何將客戶的深層需求簡化成值的客戶信賴的投資服務，是未來關鍵。
    在獲利模式之影響及其因應議題上：管理費是該投信的主要收入來源，而當前最大的營運風險來自外在金融環境流動性過大造成管理資產波動度高、內有資產結構中股票型資產比重過高。商業模式轉型後，勢必帶來現有資產組合的調整，較低資產波動度，也降低了現有的獲利水平，但在衡量投資人的資產品質結構後，以長期經營為目的的投資規劃下，以短空長多的經營策略來建立投資人心中的信任及值得託付的用心理念後，隨著品牌競爭力的提升，投信資產規模成長是水到渠成的成果。

    After discovering opposite directions of the changes in the stock volume of domestic and overseas funds, this research not only employs PETS to analyze the evolution of external environment but also execute Michael Porter''s Five Forces Model to illustrate the development of the industry structure dynamics. Furthermore, this research uses Dr. Hann-Tarn Jeng’s Eight-Ten Business Model as the main analytical method. Case study in asset management industry is conducted, and we try to explore how domestic asset management companies compete with international brand names with certain reactions and adjustments in core capabilities. In general, there’re four aspects relating to those adjustments: Business orientation, investment and integration of key resources, clients’ value propositions and profit models.
    Business orientation: The financial market has been much more volatile after the financial crisis. Not only urgency for transformation has resulted from external market but also incentives to reorient have gradually developed in the industry. With existing business model, under the circumstances of international competition and investors’ perceived confidence risks, it’s necessary for asset management companies changing business orientation. As one of the international brand names with strong competitive edge in managing domestic products, not only the capability strength of R&D and marketing could be justified, but also with certain brand appeals. Rather than focusing on product development, it’s much more effective to enhance investment services in order to win the hearts of investors, stabilize the market share, and then expand the gross margin.
    Investment and integration of key resources: Staff productivity and asset management capabilities are the key resources. It’s really important for team members to
    learn to transfer from earnings growth pursuing strategies to investment service enhancement ones, so that to create an open and supportive working environment and cultivate employees with passions and positive thinking. Through appropriate learning attitudes, it’s easier to construct a client-oriented and faithful service team to continue the spirit of excellence.
    Clients’ value propositions: Compared to other industries, clients’ needs in financial investment service industry are much clearer, that is, making money, especially in more stable way, so the sense of trust for those clients is necessary. In the past, the definition of clients’ value propositions is that asset management companies always create “supply” to meet “clients’ needs”. Now, the products in the market are oversupplied, creating the timing of destructive innovation. How to simplify clients’ deep needs into trusted investment services is the key direction in the future.
    Profit models: Management fee is one of the main revenue sources in the asset management company. The key operation risks now are that, the financial market with high liquidity endangers huge volatilities in management volume, and the percentage of stock funds under management is too high. Following the transformation of business model, investment portfolios face certain extent of adjustments afterwards. Those assets with lower volatilities also lower profitability. After reviewing investors’ asset quality constructions, under long-term management viewpoint, long term investment recommendations are the key strategies to win investors’ trusts. With the enhancement of brand name’s competitiveness, asset size growth would be the result in the end.

    目錄 摘要 ............................................................................................................................................ i 誌謝 .......................................................................................................................................... iv 圖目錄 ...................................................................................................................................... vi 表目錄 ..................................................................................................................................... vii 第一章 緒論 .............................................................................................................................. 1 1-1 研究背景 ............................................................................................................... 1 1-2 研究動機 ............................................................................................................... 3 1-3 研究目的 ............................................................................................................... 3 1-4 研究架構與流程 ................................................................................................... 5 第二章 文獻回顧 ...................................................................................................................... 6 2-1 投信產業相關理論研究 ....................................................................................... 6 2-2 商業模式相關文獻 ............................................................................................. 10 2-3 8十商業模式 ...................................................................................................... 16 第三章 研究方法 .................................................................................................................... 18 3-1 PEST 分析 ....................................................................................................... 18 3-2 產業五力分析 ..................................................................................................... 20 3-3 個案商業模式分析 ............................................................................................. 22 第四章 投信產業總體環境現況與產業結構分析 ................................................................ 26 4-1 總體環境現況 ..................................................................................................... 26 4-2 投信產業結構分析 ............................................................................................. 39 4-3 投信產業競爭策略分析 ..................................................................................... 60 第五章 個案分析 .................................................................................................................... 80 5-1 個案投信商業模式現況 ..................................................................................... 80 5-2 個案投信因應無感復甦之對策研究 ................................................................. 91 5-3 新商業模式發展方向 ......................................................................................... 92 第六章 結論 ............................................................................................................................ 96 6-1 研究結論 ............................................................................................................. 96 6-2 研究貢獻 ............................................................................................................. 98 6-3 研究建議與限制 ................................................................................................. 98 參考文獻 .......................................................................................................................... 99 圖目錄 圖1 研究流程 ......................................................................................................... 5 圖2 Reinvesting Your Business Model (商業模式再創新) ................................. 14 圖3 總體環境 PETS 分析架構圖 ...................................................................... 19 圖4 波特的五大競爭作用力架構圖 ................................................................... 22 圖5 8十商業模式 .............................................................................................. 24 圖6 8十綜合商業模式 ...................................................................................... 25 圖7 RORO 現象一 .............................................................................................. 31 圖8 RORO 現象二 .............................................................................................. 31 圖9 台灣投信業--總體環境 PETS 分析架構圖 ............................................... 39 圖10 全球前20大資產管理業者的股東結構 ................................................... 49 圖11 全球前50大資產管理業者 ....................................................................... 50 圖12 全球前15大資產管理業者 ....................................................................... 50 圖13 全球前15大新興市場股票資產管理業者 ............................................... 51 圖14 境內外資產存量總表 ................................................................................. 53 圖15 境內外資產存量總表 資料來源：投信投顧公會，本研究整理。 ..... 54 圖16 境內外基金/契約數量總表比較 ................................................................ 55 圖17 被動式資產管理與全球500大資產管理公司之年化成長比較(%) ....... 68 圖18 被動式資產管理年化成長(%) ................................................................... 68 圖19 被動式資產管理業者資產排名 ................................................................. 69 圖20 依資產管理國別區分全球資產管理總值 ................................................. 75 圖21 依資產管理國別區分全球前20大業者之資產管理總值 ....................... 76 圖22 依資產管理背景區分全球前20大業者分佈 ........................................... 76 圖23 全球前50大業者資產增值分佈圖 ........................................................... 77 圖24 全球前50大業者資產管理存量 ............................................................... 77 圖25 台灣投信業--波特五力分析架構圖 .......................................................... 79 圖26 匯豐中華投信組織架構圖 ......................................................................... 82 表目錄 表1 商業模式八大要素之定義 -------------------------------------------------------- 23 表2 高收益債及投資等級債之投資效率比較 -------------------------------------- 30 表3 境內投信資產管理存量表 -------------------------------------------------------- 41 表4 共同基金發行種類與規模概況表、基金規模(10億) ----------------------- 42 表5 台灣境內基金投資海內外規模統計表 ----------------------------------------- 43 表6 投信產業主要產品比重 單位:% ------------------------------------------------ 43 表7 投信發行基金檔數分類 ----------------------------------------------------------- 44 表8 投信產業集中度 -------------------------------------------------------------------- 45 表9 境內投信受益憑證變化表 -------------------------------------------------------- 45 表10 特定金錢信託投資國內基金 ---------------------------------------------------- 46 表11 國內投資人持有境外基金金額 (新台幣億元)_依投資人分類別 ------- 47 表12 國內投資人持有境外基金金額 (新台幣億元)_依投資資產屬性分類別 ----------------------------------------------------------------------------------------- 48 表13 特定金錢信託投資國外基金 -------------------------------------------------- 48 表14 2012 Q1 國人持有海外基金前10大的資產管理業者 ------------------ 49 表15 境內外資產存量總表比較 ----------------------------------------------------- 53 表16 整體基金業者管理資產存量明細表 ----------------------------------------- 54 表17 整體基金業者管理資產存量明細表百分比 -------------------------------- 54 表18 境內外基金/契約數量總表比較 ---------------------------------------------- 55 表19 特定金錢信託投資國內外基金 ----------------------------------------------- 56 表20 Smart智富台灣基金獎（晨星技術指導)_帄衡型------------------------- 56 表21 Smart智富台灣基金獎（晨星技術指導)_債券型------------------------- 57 表22 Smart智富台灣基金獎（晨星技術指導)_團隊獎------------------------- 57 表23 Smart智富台灣基金獎_股票型_2008 --------------------------------------- 58 表24 Smart智富台灣基金獎_股票型_2009 --------------------------------------- 58 表25 Smart智富台灣基金獎_股票型_2010 --------------------------------------- 59 表26 Smart智富台灣基金獎_股票型_2011 --------------------------------------- 59 表27 前十大投信業者員工帄均薪資(萬/年) -------------------------------------- 61 表28 前十大投信業者年營收(千元) ------------------------------------------------ 62 表29 前十大投信業者薪資費用佔營收比重 -------------------------------------- 63 表30 前十大投信業者營收人力成本倍數 ----------------------------------------- 63 表31 前十大投信業者人力成本(千元) -------------------------------------------- 64 表32 2011 年外商投信人力成本及海外顧問費用占營收比重 -------------- 64 表33 2010 年外商投信人力成本及海外顧問費用占營收比重 -------------- 65 表34 2009 年外商投信人力成本及海外顧問費用占營收比重 -------------- 65 表35 2008 年外商投信人力成本及海外顧問費用占營收比重 -------------- 65 viii 表36 2007 年外商投信人力成本及海外顧問費用占營收比重 --------------- 66 表37 德盛安聯投信IPO募集金額熱度 -------------------------------------------- 70 表38 摩根投信IPO募集金額熱度 -------------------------------------------------- 71 表39 保德信投信IPO募集金額熱度 ----------------------------------------------- 71 表40 瀚亞投信IPO募集金額熱度 -------------------------------------------------- 72 表41 匯豐中華投信IPO募集金額熱度 -------------------------------------------- 72 表42 前十大投信業者淨利 ( 千元 ) ----------------------------------------------- 74 表43 前十大投信業者每股盈餘(元) ------------------------------------------------ 74 表44 前十大投信業者ROE(%) ------------------------------------------------------ 74 表45 匯豐中華投信股東結構 -------------------------------------------------------- 83 表46 滙豐中華投信人力分配 -------------------------------------------------------- 83 表47 匯豐中華投信最近五年度募集之基金 -------------------------------------- 86 表48 匯豐中華投信近五年獲利指標 ----------------------------------------------- 87 表49 匯豐中華投信100年度營收 -------------------------------------------------- 88 表50 匯豐中華投信2011年前十大產品營收結構 ------------------------------- 88 表51 匯豐中華投信資產管理總表 -------------------------------------------------- 89 表52 匯豐中華投信成本結構 -------------------------------------------------------- 89 表53 匯豐中華投信8十綜合商業模式 -------------------------------------------- 91

    一、中文文獻
    1. 李明軒、邱如美合譯，國家競爭優勢(上與下)，(Michale E. Porter,The competitive advantage of nations)，初版，天下文化，民國85年。
    2. 王睦舜、「臺灣證券投信產業國際化競爭策略之研究」、國立政治大學國際貿易研究所碩士論文、民國85年。
    3. 洪嘉苓、共同基金經理團隊與績效關係之研究、國立中山大學、民國88年。
    4. 謝碧芳，英華投信之策略發展研究，國立政治大學經營管理碩士學程，未出版碩士論文，民國91年。
    5. 張惠霖、我國證券投資信託業之競爭態勢與價值鏈分析之研究、國立東華大學國際企業研究所、民國91年。
    6. 賴紹宗，台灣證券投資事業經營績效分析…DEA模事實證結果分析，國立台灣大學企研所，未出版碩士論文，民國91年。
    7. 李正和，台灣地區投信公司競爭策略之研究，國立政治大學經營管理碩士學程，未出版碩士論文，民國92 年6月。
    8. 莊凱婷、「Corporate Governance and Performance on Mutual Funds& Fund Companies:Empirical Study of Investment Trust Industry in Taiwan」、 國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文、民國92年。
    9. 陳佩瓀、「基金通路銷售行為與投信公司關係之探討」、國立台灣科技大學管理研究所碩士學位論文、民國93年。
    10. 林芑，新「證券投資信託及顧問法」下國內投信業者經營策略發展之研究，國立台北大學企研所，未出版碩士論文，民國93年。
    11. 林秀文、「智慧資本、創新策略與行銷策略對企業經營績效影響之研究—以台灣地區證券投信業為例」，私立中國文化大學國際企業管理研究所碩士論文、民國93年。
    12. 林孟華、「投信績效與基金績效互動關係之研究」，朝陽科技大學財務金融系碩士論文、民國94年。
    13. 李璞良譯，動態競爭策略，(George S. Day, David J. Reibstein,Wharton on Dynamic Competitive Strategy)，初版，商周，民國94年。
    14. 黃秀媛譯，藍海策略，(W. Chan Kim & Renee Mauborgne,Blue Ocean Strategy)，初版，天下遠見，民國94年。
    15. 劉乃彰、「基金募集時點之評估與運用」、國立政治大學商學院經營管理碩士學程金融組碩士論文、民國94年。
    16. 黃政修，新「境外基金管理辦法」下國內投信業者經營策略發展之研究，國立台北大學企研所，未出版碩士論文，民國96年。
    17. 劉倩伶、「投信績效對基金績效之影響」、國立中山大學財務金融研究所碩士論文、民國96年。
    18. 陳科宏、「台灣地區金控投信與非金控投信經營績效差異之實證研究」、實踐大學企業管理研究所碩士學位論文、民國96年。
    19. 卓倫因、「台灣投信業績效影響因素之研究」、天主教輔仁大學金融研究所碩士論文、民國96年。
    20. 封德秋，我國投信公司基金管理競爭策略之研究，國立台北大學企研所，民國97年。
    21. 楊宜珊、台灣投信業企業規模、成長與績效之探討、國立中央大學產經所、民國98年。
    22. 今周刊，683期，2010年1月20日。
    23. 王俊杰、2006 至2009 年宏達國際電子(股)公司商業經營模式與品牌價值變化之研
    究、國立中央大學財金所、民國99年。
    24. 吳清山、林天祐（2011），教育資料與研究雙月刊，第98期，P187-188。
    25. 林兆木，國家發改委宏觀經濟研究院研究員，人民日報 ，2012年1月16日。
    26. 眾達國際法律事務所 羅名威律師，金融消費者保護法，勤業眾信通訊2012年03月號。
    27. 哈佛商業評論、新版第66期、2012年2月號。
    28. 哈佛商業評論、新版第68期、2012年4月號。
    29. 創新發現誌(ideas)，第36期。
    30. “Huffington Post Op-ed: Using Education to Cope With a Complex Economy”，2010.4.30，譯稿人：張曉菁，資料來源：美國聯邦教育部(Department of Education)(2010, April 28).
    二、英文文獻
    1. Afuah Allan and Christopher L. Tucci, “Internet Business Models and Stategies”，McGraw Hill 2nd Edition，2003年。
    2. Alexander Osterwalder& Yves Pigneur, “Business Model Generation”,WILEY，2010
    3. Hamel, G..,“Leading the Revolution”, Boston:Harvard Business School Press,2000.
    4. Magretta, J., “Why Business Models Matter,” Harvard Business Review，Vol. 80, No. 5, pp. 86-92，2002年。
    5. Mark W. Johnson, Clayton M. Christensen, Henning Kagermann,“Reinventing Your Business Model”, Harvard Business Review, December 2008.
    6. Scott M. Shafer, H Jeff Smith, Jane C. Linder, “The power of business models,” Business Horizons, Volume 48, Issue 3, pp. 199-207 May-June 2005.
    7. Risk On – Risk Off, Fixing A broken investment process, HSBC Global Research, Multi Asset, 2012 April.
    三、參考網址
    1. 中央銀行 http://www.cbc.gov.tw/
    2. 中時電子報 http://news.chinatimes.com/
    3. 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會 http://www.sitca.org.tw/
    4. 中華民國信託業商業同業公會 http://www.trust.org.tw/
    5. 公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/
    6. 台新投信 http://www.tsit.com.tw/
    7. 美國金融業監管局投資者教育基金（FINRA Investor Education Foundation''s National Financial Capability Study）
    8. 香港投資基金公會 http://www.hkifa.org.hk/
    9. 境外基金資訊觀測站 http://announce.fundclear.com.tw/
    10. 創新發現誌(ideas) http://ideas.org.tw/
    11. 臺灣集中保管結算所股份有限公司 http://www.tdcc.com.tw/
    12. 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/
    13. 碁石智庫 http://www.kint.com.tw/
    14. 經濟參考網 http://big5.xinhuanet.com/
    15. MBA智庫百科 http://wiki.mbalib.com/
    16. Investment Company Institute http://www.ici.org/
    17. Pentions&Investments http://www.pionline.com/
    18. Smart 智富 http://smart.businessweekly.com.tw/
    19. TOWERS WASON http://www.towerswatson.com/

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