台灣許多上市公司常是某集團的組成份子，因此我國上市公司較可能利用集團企業間的交易及內部資訊不當操縱損益；另一方面，台灣股市的散戶比例偏高，市場甚少有具效率的資訊中介者可提供其蒐集並處理公司的資訊。在此特徵下，股利是否能扮演信號放射的角色。此外，台灣股市中，影響股利變動的因素為何？這些問題都值得我們進一步探討。本研究基於此，將著重探討企市場上對股利改變的反應，以驗證資訊環境、信號放射、顧客效果與代理問題對股利政策的影響。
本研究考慮稅法改變對股利發放的影響，擬在相同制度環境下探討股利支付因素與股價報酬之變化，故採民國八十一年至民國八十七年，共計7年進行實證。
為探討股利變動宣告對於股價之影響，本研究使用事件研究法進行檢驗，其中使用之分析模式即為一因子市場模式。並利用雙尾t統計量與Mann-Whitney U test檢定集團與非集團企業股利宣告改變後的超常報酬與差異。而針對過度投資假說，本研究同時以Spearman等級相關與Pearson積差相關檢定Q值大於1與小於1與股票股利及現金股利之間的關係，其次以T test 與Mann-Whitney U test分別檢定集團與非集團企業股利宣告改變後的超常報酬是否相同。最後利用逐步迴歸分析探討控制變數與異常報酬率間的關係，藉此探討集團企業與非集團企業的股利發放對超常報酬的影響。
研究結果發現在驗證股利信號發射假說與現金流量假說上，發現是否隸屬集團企業會影響其在股利宣告後的股價，而市場上對股票股利的反應普遍大於現金股利。在過度投資假說的驗證上，僅能證明 Q值大於1的公司宣告股票股利增加時，集團企業與非集團企業的超常報酬有顯著不同。部分支持過度投資假說。而在驗證股利的顧客效果時亦發現台灣投資人普遍對股票股利較有偏好。

一、 中文部分：
1. 林宜勉、潘昭儀，『股利變動資訊內涵與Tobin’‘s Q理論』，管理學報，民87年12月，587-621頁。
2. 葉銀華，『家族控股集團、核心企業與報酬互動之研究-台灣與香港證券市場之比較』，管理評論，民88年5月，59-86頁。
3. 楊朝成，「台灣上市公司現金增資決策下其投資、股利與舉債決策之交互影響」，台大管理論叢，民國81年5月，173-195頁。
4. 黃琬娟，現金股利變動宣告和股價關連性之研究，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國85年。
5. 陳隆麒、闕河士、黃國誠、黃旭輝，公司上市後首次支付股利對股東財富影響之研究，中山管理評論第四卷第一期，1996．03，135∼153頁。
6. 陳佳甫，股利變動宣告和股價影響相關性之研究，中央大學企業管理研究所碩士論文，民國88年。
7. 闕河士、黃旭輝，「成長機會與股票股利關係之實證研究-代理問題觀點」，管理與資訊學報，民86，2期，133-148頁。
8. 闕河士，股票股利信號放射模式與宣告效果之研究，國立政治大學企業管理研究所博士論文，中華民國85年7月。
二、 英文部分：
Akhigbe Aigbe and Jeff Madura , “Dividend Policy and Corporate Performance,”Journal of Business Finance & Accounting, 23(9໢),pp1267-1287
Alli Kasim L, A.Qayyum Khan and Gabriel G. Ramirez, ”Determinants
of Corporate Dividend Policy:A Factorial Ananlysis’’ The Fianancial Review ,Vol.28, No4,Nov.1993,pp.523-547
of Corporate Dividend Policy:A Factorial Ananlysis’’ The Fianancial Review ,Vol.28, No4,Nov.1993,pp.523-547
Benartzi Shlomo , Roni Michaely and Richard Thaler ”Do Changes in Dividend Signal the Future or the Past’’ The Journal of Finance,July 1997,pp.1007-1034
Benartzi Shlomo , Roni Michaely and Richard Thaler ”Do Changes in Dividend Signal the Future or the Past’’ The Journal of Finance,July 1997,pp.1007-1034
Benartzi Shlomo , Roni Michaely and Richard Thaler ”Do Changes in Dividend Signal the Future or the Past’’ The Journal of Finance,July 1997,pp.1007-1034
Chu Eric Liluan ‘‘Impact of Earning , Dividend and Cash Flows on Stock Return: Case of Taiwan’‘s Stock Market’‘ Review of Quantitative Finance and Accounting 9,1997,pp.181-202
Dhaliwal, Erickson, Trezevant ‘‘A Test of the Theory of Tax Clienteles for Dividend Policies’‘ National Tax Journal , June,1999 ,pp.179-194
Skinner David Lynn ‘‘Twenty-Five Years of Tax Law Changes and Investor Response’‘ The Journal of Financial Reserch ,vol.XVI no.1,Spring 1993, pp.61-70
Skinner David Lynn ‘‘Twenty-Five Years of Tax Law Changes and Investor Response’‘ The Journal of Financial Reserch ,vol.XVI no.1,Spring 1993, pp.61-70
Skinner David Lynn ‘‘Twenty-Five Years of Tax Law Changes and Investor Response’‘ The Journal of Financial Reserch ,vol.XVI no.1,Spring 1993, pp.61-70
Eddy Albert and Bruse Seifert 1988”Firms Size and Dividend Announcement” The Journal of Financial Resarch.vol.XI,no.4 pp.295-302
Grinblatt,M.S., R.W. Masulis, and S.Titman,1984,”The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividend”Journal of Financial Economics.pp.461-490
Grinblatt,M.S., R.W. Masulis, and S.Titman,1984,”The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividend”Journal of Financial Economics.pp.461-490
Grinblatt,M.S., R.W. Masulis, and S.Titman,1984,”The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividend”Journal of Financial Economics.pp.461-490
Hung,Jung-Hua and Wan-Chuan Huang 1998 ”Dividend Information Content Dividend Clienteles,and Information environment” The 1998 Soochow International Conference in Accounting.
Mcnichols Mauereen and Ajay Dravid “Stock Dividends, Stock Splits,and Signaling” The Journal of Finance,vol.XLV,no.3,July 1990,pp.857-879
Mcnichols Mauereen and Ajay Dravid “Stock Dividends, Stock Splits,and Signaling” The Journal of Finance,vol.XLV,no.3,July 1990,pp.857-879
Papaioannou George J.,and Graig M. Savarese ,’‘Corporate Dividend Policy Response to the Tax Reform Act of 1986’‘ Financial Management,Spring 1994,pp.56-63
Peterson,C.A.1992 ”Financial Signaling with Stock Splits and Stock Dividend, Ph.D. Dissertation ,University of Arkansas.
Phillips Aaron L.,H.Kent Baker and Richard B. Edelman, 1999. The Market Reaction to Discontinuing Regular Stock Dividends. The Financial Review vol32 no3,801-820
Phillips Aaron L.,H.Kent Baker and Richard B. Edelman, 1999. The Market Reaction to Discontinuing Regular Stock Dividends. The Financial Review vol32 no3,801-820
Phillips Aaron L.,H.Kent Baker and Richard B. Edelman, 1999. The Market Reaction to Discontinuing Regular Stock Dividends. The Financial Review vol32 no3,801-820
Woolridge, J., ”Stock Dividend as Signals” The Journal of Financial Research.vol.VI,no.1Spring 1983,pp.1-12
Yaron Brook, William T. Charlton, Jr., and Robert J. Hendershott.1998. Do Firms Use Dividends to Signal Large Future Cash Flow Increases. Financial Management, vol.27, no3