本研究以第一金控（First Financial Holding）為研究對象，採用2006年01月至2024年09月之月資料，運用Ohlson模型探討第一銀行放款營運量對第一金股價的影響，並分析財務與非財務因素對股價的關聯性。在眾多金融股中，選擇第一金控作為研究對象的主要原因在於其核心業務集中於銀行業務，與其他金控（如國泰金、富邦金）擁有龐大保險與證券業務不同，加上第一銀行長期深耕企業授信，並在中小企業金融市場中占有重要地位，故選擇其為本研究之對象。
本研究運用Ohlson評價模型，涵蓋財務面變數與非財務面變數，財務面變數包括股東報酬率、本益比、流動比率、負債比率、現金流量比率、殖利率等財務指標；非財務面變數則包括台股加權指數、物價指數、美金兌台幣匯率、經濟成長率、央行重貼現率等，並透過迴歸分析驗證變數對股價的影響，結果顯示授信餘額與股價呈顯著正相關，表明放款業務擴張能帶動更多利息收入，有效提升市場信心，進而推動股價上升，負債比率亦與股價呈顯著正相關，此一結果顯示，在金融業特有的資金結構下，適度槓桿操作反而有助資金運用效率與獲利提升，進而正向推升股價，反觀現金流量比率與殖利率對股價呈顯著負相關，可能反映市場對銀行資產運用效率及成長潛力的預期，另外在總體經濟面的央行重貼現率與股價呈顯著正相關，而美金兌台幣匯率變動則與股價呈顯著負相關，顯示外資流動對市場評價的重要性。
本研究驗證了放款營運量在第一金股價波動中的關鍵角色，研究成果可為銀行業風險管理、投資決策與政策制定提供實證參考，同時為未來金融市場相關研究奠定基礎。

Exploring the Impact of Loan Operation Volume on Financial Stock Prices Using the Ohlson Model： A Case Study of First Financial Holding
This study focuses on First Financial Holding as the primary research subject, utilizing monthly data spanning from January 2006 to September 2024. The research applies the Ohlson valuation model to examine the impact of First Bank’s loan operation volume on the stock price of First Financial Holding and analyzes the relationship between financial and non-financial factors and stock price fluctuations. Among the many financial holding companies, First Financial Holding was selected due to its business model being primarily focused on banking operations, in contrast to other financial groups such as Cathay Financial Holdings and Fubon Financial Holdings, which have significant involvement in insurance and securities businesses. In addition, First Bank has long been dedicated to corporate lending and holds a critical position in the SME (small and medium-sized enterprise) finance market in Taiwan, making it a representative case for this study.
The model includes both financial and macroeconomic variables. The financial indicators encompass return on equity, price-to-earnings ratio, current ratio, debt ratio, cash flow ratio, and dividend yield. Non-financial variables include the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index, consumer price index, USD/TWD exchange rate, economic growth rate, and the central bank’s rediscount rate. Regression analysis reveals that the average loan balance is significantly and positively associated with stock price, indicating that loan expansion enhances interest income and market confidence, thereby driving stock prices upward. The debt ratio is also positively related to stock price, suggesting that effective leverage utilization in the financial sector contributes positively to stock performance.
In contrast, both the cash flow ratio and dividend yield show significant negative correlations with stock price, potentially reflecting market concerns over capital efficiency and limited growth potential. Moreover, from a macroeconomic perspective, the central bank’s rediscount rate is positively associated with stock price, while the USD/TWD exchange rate exhibits a significant negative relationship, underscoring the importance of foreign capital flows in market valuation.
This study confirms the critical role of loan operations in the fluctuation of First Financial Holding’s stock price. The findings offer empirical insights for banking sector risk management, investment decision-making, and policy formulation, and also provide a foundation for future research on financial markets.

中文參考文獻
﹝1﹞ 陳達勳，「市場情緒與股票報酬之研究」，國立政治大學國際貿易學系，碩士論文，民國90年。
﹝2﹞ 林佳穎，「董監事持股比例與公司績效之研究」，國立成功大學企業管理學系，碩士論文，民國91年。
﹝3﹞ 吳博欽、林瑞嘉、鄭哲惠，「台灣金融市場整併對銀行業經營績效之影響」，財務金融學報，12(3)，101-127頁，民國92年。
﹝4﹞ 陳振遠、張智堯、王蘭芬與李文智，「應用 Ohlson 會計評價模型探究公司治理之價值攸關性—以台灣上市公司電子業為例」，臺大管理論叢，15(2)，123-142頁，民國93年。
﹝5﹞ 黃靖雅，「無保留意見與修正式審計報告對股價影響之探討」，國立政治大學會計學系，碩士論文，民國93年。
﹝6﹞ 謝佩芬，「審計意見與股價關聯性之研究」，國立政治大學會計學系，碩士論文，民國93年。
﹝7﹞ 彭昭揚，「台灣生技產業公司價值衡量-Ohlson模型之應用」，東吳大學企業管理學系，碩士論文，民國96年。
﹝8﹞ 莊佩蓁，「公司治理與企業績效之關聯性探討」，國立中央大學財務金融學系，碩士論文，民國96年。
﹝9﹞ 劉皇佑，「影響銀行放款行為之因素探討」，國立中正大學財務金融學系碩士，論文，民國97年。 
﹝10﹞ 黃詩婷，「股東權益報酬率與公司價值之關聯性研究」，國立臺灣大學財務金融學系，碩士論文，民國98年。
﹝11﹞ 蔡長裕，「公司治理與財務危機之關聯性研究」，國立中山大學財務管理學系，碩士論文，民國98年。
﹝12﹞ 歐俊麟，「財務比率與公司治理對財務危機預測之影響」，國立成功大學會計學系，碩士論文，民國99年。
﹝13﹞ 黃欣儀，「研發支出、信用評等與總體經濟變數對半導體公司價值的影響」，國立中正大學國際經濟學系，碩士論文，民國100年。
﹝14﹞ 李勝榮、鄭文英，「公司治理與財務危機預測」，國立政治大學財務管理學系，碩士論文，民國100年。
﹝15﹞ 袁同心，「財務比例、公司治理與總體經濟對財務危機公司股價之關聯性─運用Ohlson模型」，國立交通大學管理科學研究所，碩士論文，民國100年。
﹝16﹞ 陳詠霖、譚術魁，「金融控股公司之經營績效與總體經濟」，康寧學報，17，119-147頁，民國104年。
﹝17﹞ 周王虹雯，「公司治理、投資人情緒與股票報酬關聯性之研究-採用 Ohlson模型」，國立中正大學國際經濟所，碩士論文，民國104年。
﹝18﹞ 鄭謂靜，「影響航空公司經營績效的總體因素探討」，淡江大學財務金融學系，碩士論文，民國107年。
﹝19﹞ 吳佳珍，「國安基金第七次護盤對航空雙雄股價與股價報酬率之影響-運用 Ohlson 模型」，國立中央大學財務金融學系，碩士論文，民國112年。
 
英文參考文獻
﹝1﹞ Beaver, W. H., “Financial Ratios as Predictors of Failure”, Journal of Accounting Research, 4, pp. 71-111, 1966.
﹝2﹞ Altman, E. I., “Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy”, The Journal of Finance, 23(4), pp. 589-609, 1968.
﹝3﹞ Ohlson, J. A., “Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy”, Journal of Accounting Research, 18(1), pp. 109-131, 1980.
﹝4﹞ Altman, E. I., Haldeman, R. G., & Narayanan, P., “ZETA Analysis： A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations”, Journal of Banking & Finance, 1(1), pp. 29-54, 1977.
﹝5﹞ Granger, C. W. J., “Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods”, Econometrica, 37(3), pp. 424-438, 1969.。
﹝6﹞ Pearce, D. K., & Roley, V. V., “Stock Prices and Economic News”, The Journal of Business, 58(1), pp. 49-67, 1985.
﹝7﹞ Schwert, G. W., “Why Does Stock Market Volatility Change Over Time?”, The Journal of Finance, 44(5), pp. 1115-1153, 1989.
﹝8﹞ Fama, E. F., & French, K. R., “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics, 33(1), pp. 3-56, 1993. 
﹝9﹞ Hacker, R. S., & Hatemi-J, A., “Tests for Causality Between Integrated Variables Using Asymptotic and Bootstrap Distributions： Theory and Application”, Applied Economics, 38(13), pp. 1489-1500, 2006.
﹝10﹞ Filis, G., Degiannakis, S., & Floros, C., “Dynamic Correlation Between Stock Market and Oil Prices： The Case of Oil-importing and Oil-exporting Countries”, Energy Economics, 33(1), pp. 87-95, 2011.
﹝11﹞ Valcarcel, V. J., “The Dynamic Adjustments of Stock Prices to Inflation Disturbances”, Journal of Economics and Business, 64(2), pp. 117-144, 2012.
﹝12﹞ Antonakakis, N., Gupta, R., & Tiwari, A. K., “Time-varying Correlations Between Inflation and Stock Prices in the United States Over the Last Two Centuries”, SSRN Electronic Journal, 2017.