論文摘要內容：
本研究主要以驗證台灣上市公司購回自家股票傳達給市場投資人
之訊號為主體，分析訊號發射假所衍生之變數對施實庫藏股制度公司
股價之影響。另外亦針對一般股市投資人較熟悉且常用之變數進行驗
證，本研究之研究目的如下：
一、訊號發射假說中，公司與投資市場間因存在資訊不對稱，導致公
司價值被低估，故資訊不對稱與公司價值被低估為該假說之前
題。本研究希望藉由公司宣告施行庫藏股後股價反應之實證研
究，驗證兩假設前題所衍生之變數，對公司宣告購回自家股票後
之異常報酬，是否仍有顯著不同的影響。
二、除驗證假說之兩大前題之相關因素外，本研究進一步對公司所發
射之訊號強度作驗證。若公司是以宣告購回之股數多寡對市場傳
達訊息，則宣告購回較多股份之公司，其異常報酬是否顯著高於
宣告購回較少之公司。
三、除購回股數多寡外，本研究亦對外在影響訊號強度之因素作驗。
台灣在庫藏股制度施實前期，因該制度初上路，受報章、媒體及
投資人等多方關注；而實施後期，在投資人新鮮感已失，媒體不
再大幅報導。因此，本研究探討庫藏股制度施實先後期是否對購
回股票公司之股價有不同之影響。
另外本研究亦對一般股市投資人所關心之因素作探討，如產業
別、成交量對公司宣告後股價的影響。
研究結果發現，當公司宣告買回自家股票前有顯著負向累積異常
報酬，公司股價有受低估之情形。在宣告日當天，宣告效應立即產生，有顯著正向異常報酬，股價低估情況獲得改善。在宣告後一週之累積
異常報酬已有2.543 ％，一個月之累積異常報酬高達4.978 ％。顯示國
內公司宣告買回具有其資訊內涵，公司藉由宣告買回向市場傳達公司
股價受低估之訊息。對公司而言，宣告買回可以改善股價受低估之情
形。站在投資人角度，公司宣告買回股價會有較突出的表現，可伺機
進場，賺取超償報酬。
資訊不對稱之代理變數中，實證結果僅公司規模獲得支持，小公
司在宣告前股價被低估之狀況明顯大於大公司。在宣告後，大公司之
宣告效應立即在市場上反應，小公司則無此效果。在後續期間，小公
司宣告實施庫藏股制度對股票所產生的異常報酬顯著大於大公司。
在價值被低估之代理變數中，亦證實低歷史報酬組宣告前之異常
報酬顯著小於高歷史報酬組。歷史報酬較低之公司宣告買回後，無論
一週或一個月之效應皆顯著大於高歷史報酬公司。
這兩個變數有一共通點，宣告後累積異常報酬較大者，在宣告前
之累積異常報酬皆顯著小於另一組。顯示股價被嚴重低估者，在宣告
後股價修正幅度較大，使該股票有較高的超償報酬。
至於其他因素之影響，由實證顯示，宣告買規模效應出現在宣告
買回後之持續期。在這段期間，宣告買回規模較大組累積異常報酬都
顯著大於宣告買回規模較小之公司。
宣告後一週，相對成交量較大之樣本在宣告後之異常報酬顯著大
於相對成交量較小者，此效應不只在宣告一週內存在，在宣告後一個
月，其影響力仍就存在，對投資人而言，該變數易於取得具有實質參
考價值。
電子產業在宣告前之累積異常報酬顯著低於金融產業。在宣告後
之短期效應，電子類股及其他類股顯著不如金融類股。宣告一個月
後，仍就顯示金融類股之宣告效應優於其他兩類股。

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