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研究生： 何瑞鎮
Ran-Zhen He
論文名稱： HJM模型下之存續期間與動態免疫策略
指導教授： 張傳章
Chuang-Chang Chang
口試委員:
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 管理學院 - 財務金融學系
Department of Finance
畢業學年度： 88
語文別： 中文
論文頁數： 38
中文關鍵詞： HJM模型 、存續期間 、動態免疫策略
外文關鍵詞： HJM Model, Duration, Dynamic immunization
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    • 利用存續期間進行免疫策略時，其前提假設為殖利率曲線水平且平行移動，此一假設很難與實際狀況相符；而且在投資期間內，市場利率隨時間而不斷的波動，投資組合的存續期間亦隨之變動，因此免疫法的避險績效往往無法達到要求，雖然透過調整(rebalance)持有比例得以改善，但仍須付出交易成本作為代價。本文以Bierwag(1996)定義二項隨機利率存續期間的方法定義HJM模型的存續期間，並利用此存續期間進行Gagnon & Johnson(1994)所提出之隨機利率動態免疫策略，以期能達到預期資金需求或報酬。而模擬分析將比較HJM存續期間與傳統Macaulay存續期間的不同；同時將動態免疫策略的結果與一般不做動態調整免疫策略的情況作一比較，以觀察避險效率的差別。
    由模擬分析可知，水平的利率期間結構下，Macaulay存續期間與HJM存續期間差距不大，但非水平的情況下會有較明顯的差距，所以用Macaulay存續期間衡量利率風險可能會有誤差。動態免疫下的平均投資組合價值較不調整的情況更接近所設定的目標，且標準差亦較小。另外，進行動態免疫時，若投資組合包含到期期限與投資期限相同的債券時其避險效果會最好，而持有接近投資年限的債券，其避險效果會比持有長期債券好。

    目 錄 表次與圖次.................................................II 第一章 緒論.................................................1 第一節 研究動機 .........................................1 第二節 研究目的.............................................3 第三節 全文架構.............................................4 第二章 文獻回顧............................................6 第一節 存續期間相關文獻.....................................6 第二節 免疫策略相關文獻....................................10 第三章 模型建構 ..........................................12 第一節 Health-Jarrow-Morton 模型 ..........................12 第二節 HJM模型之債券投資組合報酬、風險與存續期間...........17 第三節 HJM模型之動態免疫策略...............................21 第四章 模擬結果與分析......................................25 第一節 HJM之存續期間......................................25 第二節 動態免疫策略模擬....................................29 第五章 結論................................................39 附錄.......................................................41 參考文獻...................................................45 表 次 與 圖 次 圖次 圖1-1：研究架構流程圖.......................................5 圖3-1：一期遠期利率樹狀圖..................................22 圖3-2：二期遠期利率樹狀圖 .................................22 圖3-3：二期即期利率樹狀圖..................................23 圖4-1：水平利率期間結構不同參數λ之存續期間................33 圖4-2：正斜利率期間結構不同參數λ之存續期間................34 圖4-3：負斜利率期間結構不同參數λ之存續期間................35 表次 表4-1：不同利率期間結構Macaulay與HJM之存續期間.............31 表4-2：不同利率期間結構十年附息債券之存續期間............32 表4-3a：水平利率期間結構不同參數λ之存續期間..................33 表4-3b：正斜利率期間結構不同參數λ之存續期間..................34 表4-3c：負斜利率期間結構不同參數λ之存續期間.................35 表4-4：持有債券年限改變影響投資組合報酬與存續期間......36 表4-5：三種資產、負債組合使下期投資組合報酬無風險.......36 表4-6a：不作動態調整免疫策略（遠期利率標準差固定）........37 表4-6b：不作動態調整免疫策略（遠期利率標準差不固定）......37 表4-7a：動態免疫策略（遠期利率標準差固定）..................38 表4-7b：動態免疫策略（遠期利率標準差不固定）.................38

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